Новая теория Материалы О нас Услуги Партнеры Контакты Манифест
   
 
Материалы
 
ОСНОВНЫЕ ТЕМЫ ПРОЧИЕ ТЕМЫ
Корея, Ближний Восток, Индия, ex-СССР, Африка, виды управленческой деятельности, бюрократия, фирма, административная реформа, налоги, фондовые рынки, Южная Америка, исламские финансы, социализм, Япония, облигации, бюджет, СССР, ЦБ РФ, финансовая система, политика, нефть, ЕЦБ, кредитование, экономическая теория, инновации, инвестиции, инфляция, долги, недвижимость, ФРС, бизнес в России, реальный сектор, деньги
 

Китай, Япония и доллар

26.10.2022

И тамада хороший, и конкурсы интересные…

– Фольклорное

 

Данная заметка будет являться, в некотором смысле, продолжением двух предыдущих, написанных полгода назад. Здесь и здесь рассматривались ситуации в Японии и Китае соответственно, по состоянию на тот момент, в конце апреля этого года. Полгода прошло, ситуация, безусловно, изменилась – и это надо отрефлексировать, тем более что происходящее выглядит, как говорила Алиса, "все страньше и страньше".

Сначала о Японии. За эти полгода в экономической политике и денежно-кредитной политике Страны восходящего солнца не изменилось, в целом, ничего. Проще говоря, они продолжают свой эксперимент по эмитированию госдолга и его опосредованному выкупу, иена широким потоком льется в финансовую систему страну. Это длится уже скоро декаду как, почти с самого начала "абэномики" имени Синдзо Абэ, бывшего премьер-министра страны, убитого в начале июля этого года. Абэ начал эту историю в надежде простимулировать экономику страны, вырвать ее из порочного круга "потерянных десятилетий" – уже более трех десятков лет экономический рост Японии болтается возле нулевого уровня. Лей больше, эмитируй больше, выпускай бондов больше – под этим девизом японская экономика жила все эти годы, и ёмкости финансовой системы страны все это время вполне хватало, чтобы поглотить все эти объёмы иеновой ликвидности без сколько-нибудь заметных искажений. Иначе говоря, толку-то особо не было – но и вреда тоже не было заметно. До нынешнего момента.

Безусловно, экономика – очень инертная штука, особенно такая масштабная, как японская. Но и такую мощь можно подточить. Так, на истекшей неделе исполнилось 11 дней непрерывного роста курса доллара к иене, а в целом за год иена обесценилась к доллару почти на треть, что являет собой рекорд за эти самые "потерянные" три десятка лет. Более того, был отмечен рост доходностей бенчмарковых 10-летних облигаций, она вышла за целевые 0,25% годовых. Наконец, пошла вверх и инфляция, которая выросла до 3% – безусловно, смешно по российским меркам, но в Японии такие уровни роста цен последний раз кратко наблюдались в 2015 году, а до того – на рубеже 80-х и 90-х годов прошлого века. Все прочее время за эти три десятка лет динамика роста цен была ниже. Банк Японии в ответ на это заявляет, что не следует пока повышать ставку, которая сейчас отрицательна, и составляет -0,1%, и, более того, надо продолжать "количественное смягчение", сиречь заливать иеновую ликвидность в систему.

Мне это видится как неадекватность, в тяжелой форме. Экономика Японии уже в таком состоянии, что попытка развернуть там "экономику предложения" по Манделлу и Лафферу не работает. Опять же, идея понятна: нулевая стоимость кредита, выкуп облигаций, бери бабло, инвестируй, создавай новые продукты, снижай издержки, для этого и вваливались и иены и наращивался госдолг – но сейчас наступил тот момент, когда эти меры пошли в негатив, и это стало видно в цифрах. В цифрах, а не в здравом смысле и теории.

Что, вообще говоря, означает рост доходностей облигаций (т.е. падение их стоимости) на фоне отрицательных ставок и продолжающейся программы покупки этих облигаций, которая, очевидно, повышает их стоимость? Это означает, что держатели этих бондов продают их более активно, чем Банк Японии их выкупает, что начался явно заметный и притом значительный нетто-переток капитала из японской финансовой системы. При этом надо понимать, что подавляющую часть японских бондов (более 90% долгих и около 70% коротких) исторически держат сами японцы, фактически, жители и корпорации кредитуют свое государство – и это, понятное дело, помимо банального налогообложения.

Точнее, так было до последнего времени – но, похоже, в стране начали появляться непатриотичные подданные, которым немного не по душе потерять с начала года треть своего капитала, не используя при этом более высокие доходности, которые сейчас существуют в американской финсистеме. Собственно говоря, даже примитивный VTIP, ETF (биржевой фонд) на TIPS (защищенные от инфляции американские бонды), дал за последний квартал $0,9 дивидендов на один пай стоимостью около $48 – иначе говоря, это примерно 7,5% годовых (в укрепляющемся долларе!) при топовой надежности таких инвестиций. Это, впрочем, частности, но факт кажется несомненным: капитал потек из Японии в США, иена теряет свою привлекательность.

Последствия этого могут оказаться фундаментальными. Иена, вообще говоря, признается одной из мировых резервных валют – не потому, что включена в корзину валют, формирующих резерв МВФ (SDR), но потому, что в ней торгуют. Иена – пятая по объемам переводов в системе SWIFT, после доллара, евро, фунта стерлингов и вышедшего на 4-е место китайского юаня. Иметь резервы в том, что так теряет свою стоимость – глупо, поэтому не стоит исключать и пересмотра резервных протоколов других стран, со снижением доли иены. Шизофрения японской политики заключается еще и в том, что ЦБ, с одной стороны, продолжает эмиссию и политику удержания низких (отрицательных) ставок. При этом – с другой стороны – глава минфина страны заявил, что такое падение курса не приветствуется, а ЦБ, судя по всему, провел интервенцию, продав часть долларов из резервов и сбив курс со 152 иен за доллар до 148, пригрозив, что не будет оповещать об интервенциях заранее. Впечатления это, похоже, не произвело.

В Китае же ситуация, безусловно, иная – но во многом аналогичная, и речь не только о колоссальных долгах. На минувшей неделе основное внимание было приковано к проходившему в Китае партийному съезду, на котором определялось руководство страны на ближайшие годы. Как и предполагалось, Председатель КНР Си Цзиньпин не ушел в отставку (хотя еще Дэн Сяопином было заповедано не сидеть на троне более двух сроков, т.е. десяти лет), был изменен руководящий состав. Съезд также запомнился безобразной ситуацией с выведением под белы руки пожилого уже Ху Цзиньтао, предшественника Си на высшем посту, и непонятно – то ли ему худо стало, как гласит официальная версия, то ли он хотел что-то высказать нелицеприятное для Си, то ли что-то иное. Кто-то обратил внимание на то, что Си в своей программной речи говорил о двуполярном мире, а не о многополярном – и в качестве второго полюса для Китая предполагается явно не Россия. Более важными, однако, представляются экономические события в Китае.

Так, Китаю не идет на пользу продолжающаяся политика нулевой терпимости к ковиду; кстати, кто-то еще об этом помнит, о принуждении к вакцинации, о кодах на вход в торговые центры, кабаки и общественный транспорт? Даже сейчас под локдаунами в Китае около 280 млн человек, и меры были только усилены на промежутке август-октябрь по сравнению с предыдущим кварталом. Пока весь мир ослабляет ограничения или полностью отменяет их, Си заявляет, что политика Covid-zero сохранится.

Далее, Китай показал спад ВВП по итогам II квартала этого года, а выпуск данных IIIквартала был отложен, они должны были появиться под съезд, но выйдут лишь на этой неделе – и напрашивается гипотеза о том, что они не впечатляют, иначе ими не преминули бы похвастаться (они вышли даже немного выше прогнозов, но есть сомнения в их корректности, у Китая известная история подтасовки данных). Гипотезу подтверждает корпоративная отчетность: местные компании ужасно отчитались летом, а сейчас находятся на многолетних минимумах, Alibaba впервые с 2015 года не показала рост выручки, JD - худший квартальный рост выручки за всю историю. Вряд ли они порадуют нас и в III квартале, но пока китайские акции с листингом в США на минимумах с 2013 года, а гонконгский индекс Hang Seng на уровнях, которые были впервые достигнуты в 1997 году. Тем временем продолжается отток капитала и из Китая, несмотря на полузакрытость финсистемы этой страны: юань сейчас торгуется на уровнях конца 2007 – начала 2008 годов. При этом Китай, также как и Япония, начал жечь резервы (продавать свои вложения в американские казначейки) для получения валюты, которую можно было бы использовать для интервенций.

Если говорить о политике, то тут всё тоже не дает позитива для развития. Хотя Си и объявил экономическое развитие своим “главным приоритетом”, не было никаких признаков того, что он хоть как-то обеспокоен проблемами экономики КНР. Более того, в его речи было большое количество упоминаний терминов вида  "риск", "проблема", "борьба" и тому подобного, при малой заметности "рынка" и "реформы". Особой фокусировки на Тайване не было – но и намеков на разрядку тоже не прозвучало, "Тайвань – это Тайвань Китая" и так далее.

Тем временем мощный санкционный удар по Китаю нанесли США, без боевых кличей имени Дональда Трампа американская администрация заблокировала поставки в Китай топовых чипов и оборудования для их производства, а заодно поставила выбор между владельцами американского гражданства и грин-карт – либо потеря этого, либо продолжение работы с КНР. Привело это к закономерному массовому исходу ключевых сотрудников, что тоже не пошло на пользу китайской экономике. Последствия этой меры мы еще увидим – они носят долговременный характер.

А в целом, если подпустить чутка мрачной конспирологии, складывается ощущение, что ковид (ну или вакцина от него) прошлись грязными когтистыми лапами по мозгам власть предержащих много где по миру. Чехарда в Великобритании, странная японская политика, турецкая ставка в 10,5% при инфляции в 80%, утомленный ковидом Китай, европейские разборки вокруг падающего евро. Более-менее прилично выглядят только США – но и там, если покопаться, много чего можно найти; уже вскоре выборы в Конгресс, по итогам их много чего может вылезти. Мир наизнанку. Хотя, может, так всегда было.

Опубликовано 24.10.22 на портале Бизнес-Онлайн, Казань.

Метки:
Китай, Япония

 
© 2011-2022 Neoconomica Все права защищены