Евробазука

Если у вас есть базука и все об этом знают,
вам даже не придется ею воспользоваться.

– Генри Полсон, министр финансов США

Американцы отличаются от европейцев тем, что совершенно не стесняются ярких образов в публичных речах. Дело здесь не в самих по себе особенностях риторики – скорее, речь может идти об особенностях аудитории. Ей подобного рода вещи нравятся – и политики с чиновниками идут у нее на поводу. Иногда подобного рода реплики получаются удачно, иногда не очень, а иногда – превращаются в обиходные выражения, за которыми тянется целый шлейф смыслов.

Так оно вышло и с "базукой". Фразу эту Генри Полсон произнес в середине июля 2008 года на заседании Банковского комитета Сената. Тогда он говорил о плане Казначейства, впоследствии принятом Конгрессом, который был призван предоставить правительству возможность кредитовать Fannie Mae и Freddie Mac (две госкомпании США), которые на тот момент владели или имели обязательства по ипотекам на сумму более $5 трлн., вляпавшись при этом в резкое ухудшение качества активов. Это был начальный период тогдашнего кризиса, правительство и регулятор были полны энтузиазма по решению проблем. В конечном итоге с экономикой получилось совсем не так, как предполагалось изначально (достаточно сказать, что с 2010 года она пять раз пыталась свалиться в рецессию, но ей не давали), но в семантическом поле произошло заметное пополнение. "Базука" утвердилась в нем как ироничное название хитрого плана по снабжению деньгами (свежеэмитированными или же правительственными, за счет налогоплательщиков) той или иной ну очень важной институции, в результате чего, как обещается, жизнь станет лучше и веселее. Или, по крайней мере, не ухудшится.

К чему это всё? К тому, что на истекшей неделе произошло заседание правления ЕЦБ, на котором глава данной структуры Марио Драги (носящий характерное прозвище Супер Марио) извлек из закромов ту самую базуку и, ничтоже сумняшеся, бахнул из нее. Говоря официально, было анонсировано, что с 1 ноября ЕЦБ возобновит скупку активов на рынке на сумму €20 млрд. в месяц и будет продолжать эти операции "так долго, как потребуется", чтобы разогнать инфляцию до целевых 2%. Кроме того, ЕЦБ продолжит накачивать деньгами банковскую систему региона посредством операций по выдаче долгосрочных займов (TLTRO 3), срок которых будет увеличен до трех лет. При этом ставка этих займов по умолчанию установлена нулевой, а те участники рынка, которые выполнят требования по кредитованию реального сектора, будут и вовсе получать деньги под минусовой процент величиной вплоть до депозитной ставки ЕЦБ, составляющей сейчас -0,5%.

Задора добавляет тот факт, что этот набор решений выглядит как "его прощальный поклон" – уже с 1 ноября Драги уходит в отставку с поста главы ЕЦБ, его сменит Кристина Лагард, которая ранее была директором-распорядителем МВФ, а до того – министром экономики, финансов и промышленности Франции. Иначе говоря, разгребать возможные последствия этого набора решений, равно как и избавляться от его предпосылок, придется уже не Драги. Последствия, впрочем, вряд ли будут такими уж плачевными, но вот с предпосылками и смежными факторами для всей этой истории вопрос, на самом деле, довольно серьезный и, скажем так, разноплановый.

Во-первых, самая главная предпосылка заключается в том, что Европа тоже ждет очередного кризиса и готовится к нему, принимая такие превентивные меры. При этом у Европы, в отличие от США, нет привычного резерва по снижению ставок. Если США могут их снижать, при этом сами ставки остаются в положительной зоне (сейчас ставка ФРС находится в коридоре 2-2,25%, при этом рынок с вероятностью в 79% уже через три дня ожидает её снижения и перехода в коридор 1,75-2%), т.е. обеспечивают положительную доходность на вложенный капитал, то Европа этим похвастаться не может.

Логика решения правления ЕЦБ, конечно же, понятна – обнулить ставки для банков, чтобы они, в свою очередь, минимизировали кредитные ставки для бизнеса, чтобы он брал кредиты, делал инвестиции и двигал таким образом экономику вперед и вверх. Проблемой является то, что такого рода логика требует отрицательных депозитных ставок (они и составляют сейчас -0,5%), т.е. потери капитала. Соответственно, при углублении отрицательной ставки и/или продолжении такой политики Европа получит вполне внятный отток капитала туда, где он нужнее – каковая нужность и выражается в положительных депозитных ставках (с поправкой, понятное дело, на курсовые, политические и иные риски).

Конечно, до значимых масштабов такого явления ещё далеко, экономика еврозоны очень объёмна, но тренда как такового это не изменит. Собственно, примеры уже есть: в конце августа три европейских банка обратились за долларовыми займами в ЕЦБ, в результате чего общий спрос на долларовые кредиты от ЕЦБ вырос примерно в 200 раз относительно средних значений недели. При этом банки вынуждены были занимать средства по ставкам, заметно более высоким, чем ставки межбанковского рынка, но выбора у них особого не было. Здесь же можно вспомнить, что активная эмиссионная политика ЕЦБ в 2014-2015 годах уронила евро к доллару, курс упал с $1,4 за €1 до $1,03 за €1.

Во-вторых, на мнение Драги и продавливание этого решение явно повлияла ситуация в Германии. В этой стране, чья экономика традиционно считается мотором Евросоюза, уже некоторое время происходит падение промышленного производства. Так, в июле немецкая промышленность сократила выпуск на 1,5% относительно мая, месячные темпы спада ускорились в 5 раз (в мае было -0,3%), а в годовом выражении достигли обвальных величин – 5,2%. При этом немецкая промышленность, падая, потянула за собой и общеевропейские показатели промышленного производства. Сам ЕЦБ ещё в июне ухудшил прогнозы экономического роста в еврозоне в текущем году и в перспективе 2020-2021 годов, и никаких улучшений ситуации пока не просматривается. Также можно вспомнить про крупнейший немецкий коммерческий банк Deutsche Bank, который ещё в июле анонсировал сокращение пятой части персонала, и сворачивание заметной части операций с ценными бумагами и инвестиционных операций.  Причина проста – банк хронически убыточен и эти меры являют собой часть плана по выводу его из такого состояния.

Третья история – беспрецедентный раскол в руководстве ЕЦБ. Решение о введении очередной эмиссионной программы не было ни единогласным, ни даже консенсусным. Так, глава Банка Франции Франсуа Виллеруа де Гало вместе со своими коллегами из Голландии и Германии занял ястребиную позицию, которая шла вразрез с планами главы ЕЦБ и его сторонников из более бедных стран региона. Францию, Германию и Голландию поддержали Австрия и Эстония, в то время как за открытие кранов ликвидности выступали относительно бедные Болгария и Греция и страдающая от долгов Италия – которая, заметим, постоянно играет с идеей выхода из ЕС. Такого раскола не наблюдалось ни разу за всю каденцию Марио Драги – и, надо сказать, само наличие настолько полярных мнений может подорвать легитимность решений ЕЦБ. Судя по всему, это ещё одна проблема, которую надо будет решать Кристине Лагард.

Наконец, в-четвертых, вся эта история происходит на фоне продолжающейся эпопеи с Brexit – выходом Великобритании из ЕС, который, на настоящий момент, намечено, после всех продлений и проволочек, на 31 октября. Пока ещё непонятно, как именно оно будет происходить, кроме того, Великобритания относительно этой темы живет по принципу "и хочется, и колется". Англичанам, с одной стороны, явно хочется быть подальше от лоскутного одеяла ЕС, каждая часть которого следует своим интересам; с другой же стороны, ЕС являет собой очень большой и очень богатый рынок в сфере оказания финансовых услуг, лишиться которого Лондону было бы крайне неприятно. Часики тем временем тикают, и дальнейшее затягивание процесса являет собой даже не столько "потерю лица", сколько то, что Великобританию начнут воспринимать менее серьезно.

В целом же Европа была и остаётся сборной солянкой из плохо пристыкованных друг к другу частей. За эти годы было много поводов для эйфории – от самого введения евро и до дружного спасения Греции с Кипром при помощи механизмов EFSF/ ESM– но союз явно трещит по швам в таких вот длительных испытаниях. И последнее из них – признание того, что все прошлые раунды эмиссии (общим объёмом €3,6 трлн.) оказались неэффективными. "Базука" не сработала, увы и ах.

Опубликовано 15.09.19 на портале Бизнес-Онлайн, Казань.