Азартные игры

А ты азартен, Парамоша!

Из к/ф «Бег»

Ну вот, оно, наконец, и случилось, долгожданное третье количественное смягчение (QE-3). Его так долго ждали, что даже перестали верить. Любопытна реакция аналитиков. Накануне заседания комитета по открытым рынкам ФРС средства массовой информации были переполнены рассуждениями на тему: будет, не будет, что именно будет, аргументы за, аргументы против. А вот после того, как все случилось – чуть ли не глухая тишина.

Несколько вымученных комментариев, в основном – пересказывающих текст итогового коммюнике. Даже отсутствие четких количественных границ новой программы, что представляет собой явление, выходящее далеко за пределы, и так уже безбожно расширенные, обычной регулятивной практики – даже оно, хотя и было отмечено, но достаточно вяло.

Интересное явление, род массового умопомешательства. Желали QE-3 многие, желали страстно, но в глубине души не верили, а потому и не считали нужным задуматься о том, что будет, если QE-3 все-таки объявят.

А когда объявили, выяснилось, что сказать, по большому счету, нечего.

Хотя, в общем, и так понятно, что решение ФРС послужит фактором, способствующим дестабилизации мировой экономики, и без того находящейся перед лицом серьезных угроз. Ясно, что теперь по миру покатится еще одна волна девальваций и количественных смягчений с неизбежным образованием локальных пузырей, резкими изменениями направлений и интенсивности трансграничных потоков капитала.

В этих условиях только наш родной российский центробанк решил пойти против общей тенденции и повысил ключевые учетные ставки. Неужели только для того, чтобы создать благоприятные условия для SPO Сбербанка? Впрочем, это тема отдельного разговора.

В общем, краткосрочный прогноз сулит нам множество разнообразных интересных событий. У участников финансового рынка появится множество новых возможностей заработать немного раскрашенных резаных бумажек. Впрочем, и риски потерь будут нарастать.

Но еще интереснее то, что может произойти в долгосрочной перспективе.

Представим себе на секундочку, что финансовые вливания приведут к реальному, а не иллюзорному, как сейчас, восстановлению американской экономики. Я понимаю, что представить себе это сложно, особенно с учетом предстоящих политических схваток по поводу программ снижения бюджетного дефицита США. Если принять во внимание этот фактор, то QE-3 в лучшем случае сможет немного компенсировать вероятный ущерб и не дать американской экономике скатиться в зону рецессии.

И тем не менее. Представим, что это произошло, экономика заработала. Тогда неизбежен всплеск инфляции, и ФРС придется вспомнить о второй составляющей ее мандата – о стабильности цен.

Масштабы инфляционного давления сейчас представить себе сложно, ибо с подобными ситуациями до сих пор экономисты не сталкивались, но можно предположить, что оно будет сильнее, чем наблюдалось раньше в периоды посткризисного восстановления.

Тогда ФРС должна будет начать изымать ранее вброшенные в экономику деньги за счет распродажи активов, находящихся на ее балансе: ипотечных и государственных облигаций. Эффект может быть один – резкое падение цен на эти активы, причем падение паническое, как это происходит при схлопывании любого пузыря.

Это когда пузырь надувается – цены растут постепенно, даже при условии, что в его формировании участвует такой системный игрок, как ФРС. Падают же они гораздо быстрее, тем более что в данном случае системный игрок будет играть на стороне продавцов.

Не будем говорить о том, что при этом понесут убытки банки, а условия для правительственных заимствований резко ухудшатся, что приведет к росту долговой нагрузки на бюджет. Гигантские убытки понесет сама ФРС. Находящиеся на ее балансе активы обесценятся. При этом ее способность регулировать находящуюся в обращении денежную массу резко уменьшится. Чтобы бороться с инфляцией путем стерилизации денежной массы, ей придется продавать все больше и больше активов, стимулируя дальнейшее падение цен на них и превращение в ничего не стоящий мусор.

В итоге выяснится, что ФРС приняла на себя все риски американской экономики, а также значительную часть рисков экономики мировой.

Не имеет значения, как именно будет бороться с инфляцией ФРС. Да, она может не продавать активы, а просто повысить учетную ставку. Но эффект будет тот же: активы начнут обесцениваться, возникнет разрыв между обязательствами ФРС и ее возможностями их покрыть. По сути дела это – банкротство. И кто поможет в этом случае мировому кредитору последней инстанции?

Итак, наращивая сегодня активы на своем балансе, ФРС с каждым новым выпущенным в белый свет долларом уменьшает свою способность регулировать кредитно-денежную сферу в будущем.

Понимают ли это Бернанке и его коллеги, дружно, за исключением одного, проголосовавшие за QE-3? Наверное, да. Для того, чтобы все это понять, даже не надо иметь высшего экономического образования, не говоря уже о научных степенях (хотя есть подозрение, что чем титулованней экономист, тем меньше он понимает элементарные экономические взаимосвязи – это в свое время еще Стиглиц отмечал).

Предположим, однако, что все-таки понимают, хотя для одной заметки предположений будет многовато. Тогда почему они не боятся?

Тут возможны две гипотезы.

Первая – они уже не верят в восстановление ни мировой, ни американской экономики в перспективе ближайших десятилетий. А значит, даже не рассматривают ситуацию, когда ФРС столкнется с необходимостью бороться с инфляцией и встанет перед угрозой банкротства. Ведь как выглядит для них их личная ситуация? QE-1 им еще могут простить – там речь шла о реальной угрозе развала экономики. Признают ошибкой – но простят.

С QE-2 уже сложнее, но там была явная угроза повторной рецессии. Ошибку могут счесть грубой – но не преступлением.

А вот QE-3 – это совсем другое дело. Никаких явных угроз американской экономике не наблюдается (или мы чего-то не знаем?). Финансовые рынки находятся на своих верхах. Это, кстати, еще один вопрос: кто-то ведь тянул все это лето рынки вверх на малых объемах, в то время как подавляющее большинство инвесторов предпочитало переждать этот период в кэше. Тут отвечать придется по полной программе.

Но Бернанке и компания почему-то уверены, что отвечать не придется, разве что на президентских выборах победит Ромни (но тут они отделаются просто отставками с возможностью работать в любом крупном банке по своему выбору).

Вторая гипотеза выглядит разновидностью первой, но здесь есть нюансы. Звучит она следующим образом: восстановление американской экономики возможно только в том случае, если оно будет сопровождаться крахом какой-нибудь крупной мировой экономики. Тогда банкротства ФРС можно будет избежать: рост предложения активов на рынке будет сопровождаться ростом мирового спроса на защитные активы, в роли которых могут выступить американские ипотечные и государственные облигации. При этом и инфляционное давление будет в значительной степени нивелировано. Конечно. В этих условиях взятие под контроль денежной массы будет также сопряжено с гигантскими трудностями, но теоретически возможно.

Что касается претендентов на крах, то их два: Китай и Европа – можно выбирать по вкусу.

Этот вариант очень трудно просчитать, тут риски гигантские (особенно в случае Китая, являющегося крупнейшим держателем американских казначеек).

Но, похоже, никакого иного реального сценария выхода американской экономики из кризиса на сегодняшний день не просматривается.

В общем, Бернанке с коллегами сделали азартную ставку. Следует отдать им должное – они многим рискуют. И вопрос не в том, что они рискуют своей страной – это бы их не остановило. Они реально рискуют своей карьерой, свободой, а может быть, даже жизнью.

Ну что ж, поглядим.