Новая теория Материалы О нас Приглашение к сотрудничеству Услуги Партнеры Контакты Манифест
   
   
 
Материалы
 
ОСНОВНЫЕ ТЕМЫ ПРОЧИЕ ТЕМЫ
Корея, Ближний Восток, Индия, ex-СССР, Африка, проектная деятельность/проектировщики, аврально-опытная деятельность (АОД), рутина, виды управленческой деятельности, иерархия, бюрократия, национальное государство, инвестиционный климат, фирма, пузырь, Административная реформа, налоги, фондовые рынки, Южная Америка, Великобритания, исламские финансы, золотой стандарт, социализм, капитализм, МВФ, Япония, рейтинги, облигации, бюджет, СССР, наука, ЦБ РФ, рубль, финансовая система, политика, нефть, финансовые рынки, финансовый пузырь, прогноз, евро, Греция, ЕЦБ, кредитование, экономическая теория, инновации, инвестиции, инфляция, долги, недвижимость, ФРС, доллар, QE, бизнес в России, реальный сектор, финансовый сектор, деньги, администрирование
 

Двойной удар

26.06.2018

Так римлянам пришлось сражаться на два фронта,
сражаться яростно и долго.

– Гай Юлий Цезарь, "Записки о галльской войне"

 

В настоящее время идея комментировать зарубежные экономические новости выглядит несколько странной. Действительно, весь российский бурный инфопоток сейчас поделился на две основные части, одна из них связана с футбольным чемпионатом и всем спектром событий, происходящих вокруг этого, другая же являет собой стон, боль и проклятья в адрес властей из-за анонсированных планов повышения пенсионного возраста. Ни то, ни другое мне не интересно – в футболе я не разбираюсь совсем, а пенсионный вопрос уже мной рассматривался неделей ранее. Некоторого внимания, впрочем, заслуживает ещё и план повышения НДС с 18% до 20%, предложенный в полном соответствии (или же несоответствии – тут вопрос сложный) со словами министра финансов Антона Силуанова "Мы говорим о том, что в течение следующего шестилетнего периода мы не будем менять налоги", произнесенными менее месяца назад, на форуме в Санкт-Петербурге. Тем не менее, именно зарубежные события были ключевыми на истекшей неделе – и именно они будут оказывать долгосрочное влияние на экономическую ситуацию в мире.

Я уже неоднократно писал об оформившемся тренде на отток капитала из развивающихся стран в обратном направлении, в развитые – и о том, что основным драйвером этого процесса выступают США, действуя при этом с трех направлений. Первое направление – проводимая ФРС США денежно-кредитная политика (ДКП), курс на повышение ставок. Второе – резкий рост заимствований на рынке, обусловленный необходимостью покрытия явно нацеленного на рост дефицита бюджета – что логично, поскольку снижение налогов имени Дональда Трампа негативно влияет на пополнение бюджета. Наконец, третье – сокращение баланса ФРС, что тоже являет собой выметание долларовой ликвидности с рынка, что удорожает доллар. Это всё сопровождается заметным ростом экономики США (и даже его сокращение до 2,2% в Iквартале с 2,9% кварталом ранее и 3,2% полугодом ранее будет воспринято как флуктуация), очень низкими показателями безработицы и изрядной эйфорией в экономических настроениях.

Соответственно, у регулятора не просматривается никаких причин как-то менять ДКП – и он повышает ставку, поддерживая этот процесс. У правления ФРС 8 заседаний в год, 4 из них являются более важными, и их отличие в том, что после них происходит пресс-конференция. Логичной является идея приурочить повышения ставок именно к этим более важным заседаниям, дабы сразу объяснить прессе взгляд регулятора на ситуацию – и именно так оно сейчас и происходит. Собственно говоря, ровно такое заседание и было на прошедшей неделе, и никаких сюрпризов от него никто не ждал – но они всё же случились.

Дело, как обычно, в ожиданиях рынка. Ещё за пару дней до заседания рынок предполагал, что на этом заседании ставка будет повышена (вероятность около 96%), затем будет перерыв, затем будет ещё одно повышение ставки в сентябре (вероятность порядка 55%), затем снова перерыв, после чего в декабре повышения не будет – вероятность сохранения сентябрьской ставки была выше вероятности повышения. Ситуация изменилась как раз после пресс-конференции и внимательного изучения меморандума по итогам заседания – глава ФРС Джером Пауэлл в своем последнем выступлении однозначно заявил, что не собирается прекращать ужесточение денежно-кредитной политики, даже несмотря на весь хаос, который уже царит на развивающихся рынках. Вероятности изменились – теперь рынки ожидают повышения ставки и в декабре тоже.

Проблема заключается в том, что американским ужесточением ситуация на планетарном денежном рынке не исчерпывается. По этому же пути пошел и ЕЦБ, европейский регулятор с Марио Драги во главе также подтвердил курс на ужесточение политики – да, заседание правления на этой неделе было и у европейского центробанка. Правда, европейское планируемое ужесточение ДКП всё же помягче – Драги пообещал, что ставки не будут повышаться как минимум до середины 2019 года, пока всё ограничится постепенным сворачиванием программы выкупа активов. Кроме того, в конце сентября европейским банкам предстоит вернуть ЕЦБ €425 млрд. долгосрочных кредитов под околонулевую ставку, которые выдавались в 2014 – 2015 годах.

Да, сейчас два потока ликвидности более-менее сбалансированы – ФРС США сокращает баланс на $30 млрд. в месяц, изымая ликвидность, а ЕЦБ, наоборот, ежемесячно увеличивает баланс на €30 млрд. Но ситуация изменится уже довольно скоро: с сентября ФРС будет забирать с рынка по $50 млрд., тогда как подпитка от ЕЦБ сократится до €15 млрд.  Ещё хуже станет в декабре – европейский выкуп активов будет свернут окончательно, а американское выметание ликвидности усилится до $60 млрд. в месяц. Несложно видеть, что этот объём вполне сравним с лучшими временами "количественного смягчения" – вот только с обратным знаком.

Более того, сообщается также и о схожих мерах, уже сейчас принимаемых Банком Японии. Правление ЦБ этой страны тоже заседало на этой неделе, и, формально, ничего не стало менять в проводимой ДКП. Фактически же выяснилось, что японский регулятор сократил покупку облигаций со сроком погашения от 3 до 5 лет с ¥330 млрд. до ¥300 млрд., т.е. ужесточение политики (хотя и очень-очень легкое)  идет и из Японии.

В результате с 2019 года мировые центробанки впервые за 11 лет вместо снабжения рынков деньгами, начнут изымать фондирование – и в целом получается довольно опасная картина. Настоящего, тщательного, системного отката в денежном предложении ещё не началось – но список развивающихся стран, пострадавших от этого процесса, пополняется с каждой неделей. Я уже упоминал Аргентину (кстати говоря, даже помощь от МВФ не смогла остановить падение аргентинского песо) с Турцией – но география эта гораздо шире. Неприятности пришли в Таиланд – на днях тайский бат обесценился на 0,7% за день и увеличил потери с начала февраля до 4,1%. На 1,17% просела вниз южнокорейская вона. Продолжил падение бразильский реал. Пошла вниз индийская рупия – в ответ на что местный ЦБ был вынужден повысить ставку, пытаясь удержать капитал в стране. Схожая ситуация и в ЮАР – с той лишь разницей, что месяц назад рэнд стоил дороже на 7%. В общем, исход денег из развивающихся рынков на развитые приобрел планетарный масштаб.

Не обошло это явление стороной и Россию – месяц назад рубль был покрепче, чем сейчас. Идет отток денег из фондов, инвестирующих в российские корпоративные облигации, уже третий месяц идет выход нерезидентов из ОФЗ – так, за апрель и май они продали бумаг на 200 млрд. рублей, а доля нерезидентов-держателей российского госдолга снизилась с 34,5% в начале апреля до 31% к концу мая. Процесс продолжается: уже две недели подряд российский Минфин не смог разместить достаточное количество ОФЗ по предлагаемым ставкам – на них попросту нет заявок, на рынке нет денег. Это видно и по динамике ситуации – в апреле Минфин, продавая ОФЗ, взял на рынке 63 млрд. рублей, а мае – 82 млрд., хотя в начале года продавал их в среднем на 150 млрд. рублей в месяц.  Кроме того, в июне будет ухудшаться баланс валютных потоков: приток валюты по текущему счёту составит около $9 млрд., чего не хватит на обязательный отток – Минфин, в рамках пополнения запасов, намерен купить $6,7 млрд., и еще $4,4 млрд. уйдет с рынка на выплату внешнего долга. На фоне всего этого совершенно закономерным выглядит решение российского ЦБ не производить никакого снижения ставок – дабы не провоцировать дополнительный отток денег и падение рубля. Футбол, конечно же, хороший отвлекающий фактор – но уронить рубль, в дополнение к пенсиям, налогам и дорожающему бензину, было бы весьма невместно.

Собственно говоря, из нетронутых этим небольшим пока оттоком развивающихся стран можно отметить разве что Китай, чья экономика достаточно велика, а финансовый рынок достаточно ёмок (и жестко зарегулирован), чтобы спокойно абсорбировать это внешнее давление. Вместе с тем, не стоит считать его иммунным к этому – история с ZTE (США обвинили эту компанию в поставках продукции подсанкционным Ирану и Северной Корее, после чего объявили эмбарго на продажу ей американской промежуточной продукции – и через месяц ZTE встала, и для продолжения работы ей пришлось заплатить миллиардный штраф) тому показатель. Кроме того, пресловутая "торговая война" США и КНР, разворачиваемая в эти дни, явно не пойдет Китаю на пользу.

В целом же тренд оттока капитала явно набирает силу – и в конце его уже просматриваются массовые проблемы в экономиках развивающихся стран по образцу азиатского кризиса 1997 года или же кризиса развивающихся стран 80-х годов прошлого века. При этом институт международных финансов (IIF, являет собой гибрид банковской ассоциации и аналитического центра, базируется в США) утверждает, что за истекшие с начала нынешней мировой депрессии 11 лет долг развивающихся рынков вырос со 145% до 210% от ВВП. Иначе говоря, падать будет больно.

Опубликовано 17.06.18 на портале Бизнес-Онлайн, Казань.

Метки:
США, Европа, Россия, ЕЦБ, финансовые рынки, Япония

 
© 2011-2018 Neoconomica Все права защищены